ABD ekonomisi yüzde 5,2 faize rağmen güçlü: Tüketici harcaması hızlandı

ABD'de 10 yıllık Hazine tahvil faizi bu hafta yüzde 5,2'ye çıkarak yaklaşık 20 yılın en yüksek seviyesini gördü. Konut kredilerinden kurumsal borçlanmaya kadar pek çok maliyeti etkileyen bu yükselişin nedeni üzerine süren tartışmada, Yardeni Research Baş Yatırım Stratejisti Ed Yardeni'nin teşhisi net: "Tahvil faizlerinin keskin yükselişinin ana nedeni, ABD ekonomisinin canlı olması."

Ekonomistler yükselişi açıklarken petrol fiyatlarının beslediği inatçı enflasyona, yapay zekâ şirketlerinin tahvil talebine ve 40 trilyon dolarlık rekor federal borca işaret ediyor. Ancak yüksek faizlere, tarifelere ve enerji fiyatlarındaki sıçramaya rağmen ekonomi yavaşlamış değil; asıl tartışma, faiz artışının ne kadarının güçlenen ekonomiden kaynaklandığı ve ekonominin bu yükü ne kadar taşıyabileceği üzerinde yoğunlaşıyor.

İlgili: Hong Kong'un Fed dolar kaynağına erişimi tartışmaya açıldı: Etkisi sınırlı mı?

Veriler güçlü ekonominin izlerini taşıyor

Genellikle az ilgi gören S&P satın alma yöneticileri endeksi bu hafta ekonominin hız kazandığını gösterdi. İmalat faaliyeti 2022'den bu yana en büyük aylık artışı kaydederken, hizmet sektörü yeni siparişlerin desteğiyle 2021'den bu yana en yüksek seviyesine çıktı. İş gücü piyasası da benzer bir direnç sergiliyor: Ağustos'ta istihdam 162 bin kişi arttı, işsizlik oranı yüzde 4,1'de sabit kaldı. İlkbahara kadar istihdamı ağırlıkla sağlık ve sosyal yardım sektörü taşıyordu; o tarihten sonra işe alımlar daha geniş bir sektör yelpazesine yayıldı ve yaz boyunca aylık ortalama istihdam artışı 74 bin kişiyle sağlam bir seviyede gerçekleşti.

Tüketici harcaması tablonun merkezinde yer alıyor. Yılın yavaş başlangıcının ardından reel tüketici harcaması ikinci çeyrekte yıllıklandırılmış yüzde 3,4 büyüme hızına ulaştı; Atlanta Fed'in GDPNow modeli üçüncü çeyrek için bu oranın yüzde 4'ün üzerinde olacağını öngörüyor. Philadelphia Fed Başkanı Anna Paulson, yükselen borsanın tüketici harcamasındaki ivmeyi daha da güçlendirebileceğini düşünüyor.

Fed yetkilileri tüketici direncine vurgu yapıyor

Fed'in üst düzey isimleri, tüketici gücünü faizlerin ana itici gücü olarak görüyor. Fed Başkanı Kevin Warsh son basın toplantısında ekonomik gücün uzun vadeli faizlerin birincil belirleyicisi olduğunu söyledi. Cleveland Fed Başkanı Beth Hammack da bir panelde faizleri yükselten birçok faktör olduğunu belirterek güçlü ekonomiyi başlıca etkenlerden biri olarak saydı: "Büyüme rakamları oldukça sağlam geldi. Şirket kazançları beklentilerin üzerinde ve piyasaların fiyatlamaya başladığı bir direnç görüyorum." Hammack, piyasaların daha fazla faiz artışını fiyatladığını ve ABD'nin sürdürülemez bir mali yol izlediğini de kabul etti.

Hammack'in tüketici değerlendirmesi dikkat çekiciydi: "Tüketicinin geri çekilmesini yıllardır bekliyorduk ve gerçekten geri çekilmedi. Harcamaya devam ettiler ve bu, ekonomiyi ayakta tutuyor." Paulson ise tarifelere ve yüksek petrol fiyatlarına rağmen ekonominin momentum kazandığını, tüketici harcamasının güçlü seyrettiğini, yapay zekâ yatırımlarının sermaye harcamalarını sürüklediğini ve iş gücü piyasasının istikrarlı olduğunu aktardı.

Bütçe açıkları alternatif açıklama olarak öne çıkıyor

Büyüme tezine katılmayanlar da var. Wilmington Trust kıdemli tahvil portföy yöneticisi Wil Stith, büyümenin faiz artışının bir parçası olduğunu kabul etmekle birlikte asıl nedenin yüksek kamu harcamaları ve mali açıklar olduğunu savunuyor: "Mali harcama patikası yukarı yönlü ve bunu düzeltip düzeltmeyeceğimizi soran kimse yok. Uzun vadeli faizlerin yükselmesinin ana malzemesi bu." Stith, ekonominin daralması halinde faizlerin düşeceğini de ekliyor.

Yeni faiz artışları ve olası senaryolar

Faizlerin nereye gideceği konusunda Stith, 10 yıllık tahvil faizinin yüzde 5,5 seviyesinde zirve yapabileceğini düşünüyor. Bu seviyenin aşılması durumunda Fed'in artırımları hızlandırabileceğini, bunun ekonomiye ek yük getireceğini ve tüketici harcamasını destekleyen hisse senedi piyasasında satışa yol açabileceğini söylüyor. Yardeni ise 10 yıllık faizin ikinci çeyrekte yüzde 6,6 olan nominal GSYH büyümesinin altında kaldığına dikkat çekiyor; üçüncü çeyrekte bu oranın daha da yüksek olması bekleniyor. 1980'lerde "tahvil gerillaları" faizi nominal büyümenin üzerine taşıyarak ekonomiyi yavaşlatmıştı; Yardeni, Fed enflasyonu bastıramazsa bu senaryonun tekrarlanabileceği uyarısında bulunuyor. Bu yıl için yüzde 4,00-5,00 bandı bekleyen Yardeni, risklerin yine de yukarı yönlü olduğunu ekliyor. Faizlerin gerilemesi için Ortadoğu'daki savaşın sona ererek petrol fiyatlarını düşürmesi ya da Hazine Bakanı Scott Bessent'in daha fazla tahvil geri alıp daha fazla Hazine bonosu ihraç ederek faizleri aşağı çekmesi gerektiği belirtiliyor.

Fed cephesinde ise Eylül'deki faiz artırımının ardından Wall Street yeni artırımlara hazırlanıyor. Piyasalar Ekim ayında yüzde 66, Aralık ayında yüzde 52 olasılıkla yeni bir artırımı fiyatlıyor. Hammack, politikanın yatırımları kısıtlayıcı olmadığını belirterek faizlerin daha da yükseltilmesi gerektiğini ima etti.