Kombi kontratlar tahmin piyasası hacmini nasıl büyütüyor?

Tahmin piyasalarında birden fazla kontratın birleştirilmesiyle oluşturulan "kombi" sözleşmeler, hacim büyümesinin ana motoru haline geldi. Kalshi'de geçen ay notional hacmin yüzde 50'sinden fazlası kombilerden kaynaklandı; Polymarket'in ABD borsasında ise bu oran günlük hacmin yaklaşık yarısına ulaştı. Ancak aynı sözleşmeler, platformlardaki toplam işlem sayısının yalnızca küçük bir bölümünü oluşturuyor.

Hacim rakamları neden şişiyor?

Kombiler, yalnızca birleşen tüm sonuçların doğru çıkması halinde ödeme yapan, geleneksel bahis dünyasındaki kombine ürünlere benzer yapılardır ve büyük ölçüde spor kontratlarından oluşuyor. Piyasaları denetleyen Commodity Futures Trading Commission (CFTC) raporlama kurallarına göre platform, yatırımcının ne kadar para koyduğuna bakılmaksızın her işlemi 1 dolarlık notional hacim olarak ölçüyor. Kombilerde ödemeler 1 doları çok aşabildiği için, piyasa yapıcılar karşı tarafı üstlendiğinde bazı durumlarda kuruşlarla açılan bir pozisyon bile binlerce dolarlık hacim kaydına dönüşebiliyor.

İlgili: CFTC'den tahmin pazarlarına iki taslak: Etkinlik sözleşmeleri swap sayılıyor

CNBC'nin 27 Eylül tarihli Kalshi işlemleri üzerinden yaptığı analize göre tekil kontratlarda işlem başına ortalama yatırılan para 47 sentin altında kalarken, kombi kontratlarda bu ortalama yaklaşık 9 sent seviyesindeydi. Dune verilerine göre kombiler Eylül'de Kalshi'nin işlem hacminin yüzde 58'ini oluştururken, toplam işlem sayısındaki payı yüzde 13'ün altında kaldı. Spor dışında kalan kategoriler göz önüne alındığında kombilerin Kalshi'deki toplam hacim payı yüzde 35'i aştı.

Tahmin piyasası verilerini analiz eden MSR Decode araştırma firmasının kurucusu Chris Park, çok aşamalı bu sözleşmelerin Polymarket ve Kalshi'ye "daha düşük gerçek nakit çıkışıyla daha yüksek bir rakam iddia etme" imkânı sunduğunu söyledi. Kaynakta vurgulanan bir başka nokta, kombilerin ölçüm biçiminin kamuya açık olarak her zaman net olmaması ve başlık hacim rakamlarının platformların gerçekte olduğundan daha hızlı büyüyor görünmesine yol açabilmesi.

Bahis şirketleri üzerindeki baskı

Spor odaklı tahmin sözleşmelerinin yükselişi, geleneksel çevrimiçi bahis şirketlerini baskıladı. FanDuel'in ana şirketi Flutter Entertainment'in hisseleri son bir yılda yüzde 70, DraftKings hisseleri ise yüzde 45 değer kaybetti.

İki farklı raporlama, tek karşılaştırma sorunu

Yatırımcılar için asıl tartışma, tahmin piyasalarının hacim verilerinin bahis şirketlerinin "handle" — toplam bahse girilen tutar — rakamlarıyla karşılaştırılabilir olup olmadığı. Bernstein analisti Ian Moore, notional rakama bakıp bu piyasaların spor bahis sektörünü şimdiden geride bıraktığını savunan yatırımcılarla görüştüğünü aktardı. Tahmin piyasalarında her iki işlem tarafı da sayıldığı için aynı işlem, bahis şirketlerinin raporladığından çok farklı görünebiliyor.

CFTC'den düzenleme onayı bekleyen tahmin piyasalarına bağımsız danışmanlık yapan Rich Jaycobs, derin parasız kontrat ve kombi işlemlerinde dolar hacminin bahis şirketlerine kıyasla 20 ila 100 kat fazla görünebildiğini belirterek "Aynı temel bahis, aynı temel fikir, ama faaliyet algısı bambaşka çıkıyor" değerlendirmesinde bulundu. Kalshi sözcüsü Jack Such ise notional hacmin faaliyeti abartmadığı görüşünde; karşılaştırma için başka metriklerin de bakılabileceğini ifade etti. Polymarket cephesinde ise gelir ve analitikten sorumlu yönetici Kyle Gesuelli, kombi sözleşmelerinde "yes" alımlarındaki taker hacmine bakmayı tercih ettiklerini; bu ölçütün piyasadaki gerçek faaliyeti daha iyi yansıttığını söyledi.