Marvell Hissesi Rekor Kırdı: 200 Baz Puanlık Marj Farkı Ne Anlatıyor?

Marvell Technology (MRVL) hissesi, 18 Eylül'de 244,25 dolarla kapanarak tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı. Bu hareket, şirketin 27 Ağustos'taki kazanç çağrısının ardından yaşanan yüzde 8'lik düşüşü tamamen telafi etti. Ancak bu toparlanma, şirketin temel finansallarında herhangi bir değişiklik olmadan gerçekleşti.

Kazanç Sonrası Düşüş ve Toparlanma Hikayesi

Marvell'in 27 Ağustos'ta açıklanan mali ikinci çeyrek sonuçları beklentileri aşmış ve şirket 2027 mali yılı gelir tahminini yaklaşık 12 milyar dolara, 2028 tahminini ise 18 milyar dolara yükseltmişti. Veri merkezi geliri, toplam gelirin yüzde 79'unu oluşturarak yıllık bazda yüzde 46 büyüdü. Buna rağmen hisse, ertesi gün yüzde 8'den fazla değer kaybederek yaklaşık 17,4 milyar dolar piyasa değeri kaybettirdi.

İlgili: Securitize Solana'da Apple ve Nvidia'lı tokenize hisse paketi başlattı: Pay %10 arttı

Düşüşün nedeni sonuçlar değil, bir hafta önce açıklanan Google ile genişletilmiş ticari anlaşmaydı. Anlaşma, 2033 mali yılına kadar 120 milyar dolara ulaşabilecek kümülatif özel silikon geliri karşılığında 58,97 milyon hisseye kadar varant içeriyor. CEO Matt Murphy, varanta bağlı gelirin 2028 mali yılına kadar önceki tahminlere dahil olduğunu ve anlaşmanın 2029 mali yılından itibaren "çok daha önemli" hale geleceğini söyledi. Yatırımcıları satışa iten, bu ihtiyatlı yanıt oldu.

Üç hafta içinde hisse tüm kayıplarını telafi etti. Citi'nin 9 Eylül'deki sohbet toplantısı, Jefferies'in 18 Eylül'deki "son derece güçlü" AI çip talebi notu ve GlobalFoundries ile genişletilen optik ara bağlantı kapasite anlaşması, şirketin kendi rehberliğinde tek bir yeni rakam olmadan aynı döneme denk geldi. Hisse yıl başından bu yana yaklaşık yüzde 170 yükseldi.

GAAP Marjlarındaki Gizli Kırılma

Şirketin kazanç çağrılarında vurgulanan non-GAAP rakamları temiz bir hikaye anlatıyor: brüt marj yüzde 59'a yakın, faaliyet marjı ise yüzde 38-40 uzun vadeli hedefe ilerliyor. Ancak GAAP verileri daha katmanlı bir tablo sunuyor.

GAAP bazında brüt marj, Kasım 2024'te sona eren çeyrekteki yüzde 46,58'den 1 Ağustos 2026'da sona eren çeyrekte yüzde 53,14'e yükselerek sekiz çeyrek üst üste arttı. Bu eğilim, özel silikonun düşük marj profilinin işi genel olarak aşağı çektiği fikrine karşı çıkıyor.

Ancak GAAP faaliyet marjı farklı bir hikaye anlatıyor. 31 Ocak 2026'da sona eren çeyrekte yüzde 18,66 ile zirve yaptıktan sonra, takip eden çeyrekte yüzde 14,48'e keskin bir düşüş yaşadı. Bu düşüş, Aralık 2025'te tamamlanan Celestial AI satın alımıyla aynı döneme denk geldi. GAAP faaliyet giderleri, non-GAAP rakamların hariç tuttuğu satın alma maliyetlerini ve maddi olmayan duran varlık amortismanını içeriyor. En son çeyrekte GAAP faaliyet marjı yüzde 16,68'e toparlandı, ancak hâlâ Ocak zirvesinin yaklaşık iki puan altında.

CFO Dan Durn'ün faaliyet giderlerinin "gelir artışının yaklaşık yarısı oranında" büyüyeceği yönündeki ifadesi non-GAAP bir argüman. Celestial AI entegrasyon maliyetlerinin GAAP bazında brüt marj çizgisinin altında görünmeye devam edip etmeyeceği konusunda bir şey söylemiyor. Yalnızca non-GAAP yörüngeye güvenen yatırımcılar, aslında düz bir çizgide ilerlemeyen bir işin yumuşatılmış bir versiyonunu alıyor.

45x Çarpan ve 2029 Beklentisi

Marvell'in ileri fiyat-kazanç oranı 18 Eylül itibarıyla 44,76x seviyesinde. Bu, şirketin üç yıllık ortalaması olan 35,2x'in yüzde 27 üzerinde ve 2025'te görülen 17,58x dip seviyesinin iki katından fazla.

Bu primin bir karşılığı olmalı. Murphy'nin yakın vadeli özel silikon artışının zaten rakamlarda olduğunu söylemesi nedeniyle, sunulan şey çoğunlukla 2029 mali yılı ve sonrasına dair bir hikaye. Kazanç sonrası en az sekiz aracı kurum hedef fiyatını medyan 275 dolara yükseltti; bu, satış öncesi kapanış olan 241,65 dolardan yaklaşık yüzde 13,8 artış anlamına geliyordu. Marvell'in 18 Eylül kapanışı olan 244,25 dolar, bu referans noktasının üzerinde. Aradaki fark, yeni bir temel katalizör olmadan kapandı.

Bu, çarpanın yanlış olduğu anlamına gelmiyor. 2028 mali yılında yaklaşık yüzde 50'lik projeksiyon edilen gelir büyümesi, daha yavaş büyüyen emsallere kıyasla bir primi haklı çıkarabilir. Ancak Google anlaşmasının gerçek olduğuna dair bir onay gelmeden önce, yakın vadeli yükseliş senaryosunun büyük kısmı fiyata girmiş görünüyor.