CoreWeave tahvil getirisi yüzde 16'yı aştı: AI borçlanma maliyetleri tırmanıyor

Yapay zekâ veri merkezlerini borçla finanse eden bulut şirketi CoreWeave'in 2032 vadeli, yüzde 9,625 kuponlu tahvilinin getirisi yüzde 16 seviyesinin üzerine çıktı. Aynı şirket için hesaplanan beş yıllık temerrüt takas (CDS) primleri Deutsche Bank verilerine göre perşembe günü 1.289 baz puanın üzerine çıkarak ekim zirvesini geride bıraktı ve cuma günü yaklaşık yüzde 8 gerilemeyle 1.155 baz puan seviyesine indi. Kredi piyasasındaki bu sertleşme, AI yatırımlarının finansmanının artık daha pahalı ve daha kısıtlı hâle gelebileceğine işaret ediyor.

Kredi piyasası hangi sinyali veriyor?

Jefferies Küresel Hisse Senedi Stratejisi Başkanı Christopher Wood, cuma günü yayımladığı notunda AI kapital harcaması yarışının kredi koşullarının sıkışmasıyla son bulabileceğini öngörüyor. Wood'un notunda, "AI capex yarışının sona ermesinin en makul yolu kredi kartının geri alınması" ifadesi yer alıyor. Deutsche Bank Küresel Makro Araştırmaları Başkanı Jim Reid ise kredi alanından "bol miktarda uyarı" geldiğini, tahvil ve hisse piyasalarının artık aynı yönde hareket ettiğini belirtti.

İlgili: Nasdaq 100 yüzde 4,7 düştü: Demokratların zaferi AI düzenleme korkusunu büyüttü

Baskı yalnızca CoreWeave ile sınırlı değil. Bilanço gücü yüksek, kredi notu güçlü şirketlerin temerrüt koruma maliyetleri de hızla artıyor: Nvidia'nın CDS primleri son bir ayda yüzde 76, Broadcom'un yüzde 49, Amazon'un yüzde 44 yükseldi. Bununla birlikte primler mutlak düzeyde hâlâ düşük; Nvidia'nın spread'i yaklaşık 139 baz puan, Oracle'ın 298 baz puan, CoreWeave'in ise 1.100 baz puan civarında. Düşük başlangıç noktasından gelen büyük artış, aynı düzeydeki kredi riski anlamına gelmiyor; ancak yükseliş, ileride finansman maliyetlerinin de artmasına işaret ediyor.

Veri merkezi moratoryum riski büyüyor

Credit piyasasındaki endişenin arka planında, kilit eyaletlerde Demokrat valilerin seçilmesi ve Kongre'nin Demokrat kontrolüne geçmesi yatıyor. Goldman Sachs'a göre planlanan ABD veri merkezi kapasitesinin yüzde 45'i moratoryumdan etkilenebilir; bunun büyük bölümü Texas'ta bulunuyor. Seçilen Texas valisi Gina Hinojosa, veri merkezlere karşı olmadığını ancak yasama organı topluluk korumalarını geçirinceye kadar moratoryum istediğini belirtti. Ohio, Texas ve Georgia, planlanan kapasitenin önemli bölümünü barındıran üç eyalet olarak öne çıkıyor.

Borç ihracı çökmedi ama zirvesi yaklaşıyor olabilir

Goldman Sachs verilerine göre 29 Ekim'den bu yana toplam 67 milyar dolarlık beş AI tahvil işlemi gerçekleşti ve bu yılki hyperscaler borç ihracı 296 milyar dolara ulaştı. Banka, gelecek yıl 440 milyar dolar hyperscaler ve ek 300 milyar dolar proje bazlı ihraç öngörüyor. Bank of America ise AI kaynaklı kredi ihracının 2027'de yüzde 31 artarak 685 milyar dolara çıkacağını, ardından 2028'de yüzde 23 düşüşle 531 milyar dolara gerileyeceğini tahmin ediyor; banka bu tahminlerde Demokrat zaferinin yaratacağı yavaşlama riskine dikkat çekiyor.

Goldman analistleri hyperscaler'ların üçüncü çeyrekte serbest nakit akışının negatif olduğunu bildirdiğini, capital harcamalarının faaliyet nakit akışını aştığını aktardı. Bankanın değerlendirmesinde geciken para kazanma süreci ve artan satın alma taahhütleri, daha fazla borç ihracı karşısındaki temel riskler olarak sıralanıyor. Öte yandan Trump yönetimi veri merkezlerini desteklemeyi sürdüreceğini açıklıyor: Ulusal Ekonomi Konseyi Direktörü Kevin Hassett, CNBC'ye yaptığı açıklamada Demokratların seçim zaferine rağmen veri merkezi büyümesinin öngörüldüğü gibi süreceğini beklediğini söyledi.