CoStar'ın Gelir Büyümesi İki Çeyrektir Yavaşlıyor

CoStar Group'un gelir büyümesi üst üste ikinci çeyrekte de yavaşladı. Şirketin yıllık bazda büyüme oranı Q4 2025'te %26,89 iken Q1 2026'da %22,54'e, Q2 2026'da ise %18,44'e geriledi. Bu, 15 yıldır bileşik büyüme kaydeden bir şirket için alışılmadık bir tablo: Q1 2026 geliri (897 milyon dolar), Q4 2025'in (899,9 milyon dolar) bile hafif altında kaldı.

Yönetim Yavaşlamayı Üç Spesifik Hamleyle Açıklıyor

Şirket yönetimi Q2 kazanç çağrısında tam yıl gelir rehberliğini düşürdü ve bunu üç bilinçli karara bağladı: Ten-X'in yeniden yapılandırılması, Homes.com'un iç satış ekibinin 660 kişiden yaklaşık 400 kişiye indirilmesi ve Apartments.com'un rakip bir firmanın agresif indirimlerine karşı fiyatlarını koruması. Bu hamleler ölçülebilir ve gerçek; ancak büyüme yavaşlaması, CFO Christian Lown'ın bu detayları açıklamasından en az bir çeyrek önce başlamıştı. Bu da şu soruyu gündeme getiriyor: Yavaşlama ne kadar stratejik disiplin, ne kadar zaten var olan zayıflığı süsleyen bir anlatı?

İlgili: Broadcom ve Applied Materials: Yapay zeka gelirinde kim önde?

Düzeltilmiş EBITDA Hikâyesi GAAP Rakamlarından Daha Pürüzsüz

Kârlılık tarafında yönetim daha parlak bir tablo çiziyor. Q2 düzeltilmiş EBITDA 184 milyon dolara ulaştı ve yıllık bazda iki kattan fazla arttı; marj 900 baz puan genişleyerek %20'ye çıktı. Tam yıl düzeltilmiş EBITDA rehberliği orta noktada 30 milyon dolar yükseltilerek 780-820 milyon dolar aralığına çekildi. Düzeltilmiş hisse başına kâr beklentisi de Şubat aralığına göre %6 arttı.

Ancak ham GAAP EBITDA rakamları çok daha dalgalı bir seyir izliyor. Son sekiz çeyrekte GAAP EBITDA 59,2 milyon dolardan 161 milyon dolara kadar geniş bir bantta hareket etti; yıllık değişimler %-69 ile %+332 arasında değişti. Yönetimin çağrıda öne çıkardığı pürüzsüz düzeltilmiş EBITDA anlatısının aksine, şirketin raporlanan kârlılığı ciddi sıçramalar gösteriyor. GAAP ile düzeltilmiş kârlılık arasındaki büyük fark tek başına bir tehlike işareti değil; Ten-X ve Homes.com'daki yeniden yapılandırma giderleri ile Matterport entegrasyon ve bekleyen Zonda satın alması maliyetleri bunu kısmen açıklıyor. Yine de farkın boyutu, yatırımcıların düzeltmelere normalden fazla güvenmesini gerektiriyor.

Yavaşlama Hangi İş Kollarından Geliyor?

Yönetimin işaret ettiği üç iş kolu, büyüme kaybının büyük bölümünü açıklıyor. Ten-X geliri, yeniden yapılandırma sürecinde yıl başından bu yana 4 milyon dolar düştü ve bu, tam yıl rehberlik kesintisinin yaklaşık dörtte birine denk geliyor. Homes.com, iç satış ekibini neredeyse %40 azaltarak beş metropolde daha küçük ve deneyimli bir saha ekibine geçti; yönetim, temsilci başına verimliliğin %19 arttığını ancak toplam net yeni rezervasyonların çeyreklik bazda kabaca sabit kaldığını söylüyor. Apartments.com ise rakibin agresif indirimlerine eşlik etmeyerek birim başına ortalama geliri büyük ölçüde korudu ancak yeni müşteri hacminin bir kısmını daha düşük fiyat noktasına kaptırdı.

Bu hamleler tek tek savunulabilir görünüyor. Ancak birlikte, net yeni rezervasyonların yıllık bazda %26 düşmesini açıklıyorlar. Bu arada çekirdek iş kolu CoStar Suite abonelerini %19 artırdı ve konut segmenti, Homes.com'un 2024'te başlatılmasından bu yana ilk kez çeyreklik kâr elde etti.

Önümüzdeki İki Çeyrek Belirleyici Olacak

Mevcut kanıtlar, ne tamamen boğa ne de tamamen ayı senaryosunu destekliyor. CoStar Suite ve LoopNet işleri gerçekten hızlanıyor; abone büyümesi ve yenileme oranları sorunlu bir şirket görüntüsü vermiyor. Yavaşlama, yönetimin bilinçli olarak yavaşlatacağını söylediği üç alanda yoğunlaşıyor. Risk ise düzeltilmiş EBITDA anlatısının, GAAP rakamlarının tek başına destekleyemeyeceği bir ağırlık taşıması; üstelik şirket 800 milyon dolarlık bir satın alma ve CFO geçişiyle de uğraşıyor. Önümüzdeki iki çeyreğin net yeni rezervasyon verileri, Homes.com'daki saha satış dönüşümünün ve Apartments.com'daki fiyat disiplininin talebi gerçekten yeniden hızlandırıp hızlandırmadığını ya da sadece marjı korurken pazar payından feragat edip etmediğini gösterecek.