CoreWeave hissesi bir yılda yüzde 32,6 geriledi: Gelir ikiye katlandı

CoreWeave (CRWV), piyasanın en yakından izlediği altyapı hisselerinden birine dönüştü; ancak tablo çelişkili. Şirketin geliri bu yıl iki katından fazla artması beklenirken şirket hâlâ zarar yazıyor ve yakın vadede kârlılığa geçmesi beklenmiyor. Hisse senedi de son 12 ayda yüzde 32,6 değer kaybetti. Bu kopukluk, asıl soruyu gündeme taşıyor: Güçlü talep, kalıcı bir iş modeline dönüşebilecek mi?

Cevap için şirketin açıkladığı rakamlar yol gösterici. CoreWeave ikinci çeyrekte 2,58 milyar dolar gelir kaydetti; bu tutar bir yıl öncesinin iki katından fazlaydı. Haziran sonu itibarıyla geri sipariş tutarı ise yaklaşık 104 milyar dolar seviyesine ulaştı ve üçüncü çeyreğin başında 25 milyar doları aşan ek müşteri taahhüdü imzalandı. Talep o kadar güçlü ki şirket, megavat başına yıllıklandırılmış gelirde yaklaşık 40 milyon dolara karşılık gelen kısa vadeli sözleşmeler imzaladığını duyurdu; sözleşmeli güç kapasitesi de Ağustos itibarıyla 4,2 gigavata çıktı.

İlgili: Çinli matematikçiler yapay zekâyı araştırmalara taşımak için Pekin'de ittifak kurdu

Bu büyüme için devasa sermaye gerekiyor

Hikâyenin öbür yüzü, büyümeyi finanse etmek için gereken kaynak. CoreWeave, sözleşmelerden önemli gelir kaydetmeden önce altyapıyı inşa ediyor: İkinci çeyrekte sermaye harcamaları 9,4 milyar dolara ulaştı ve şirket genişlemesini büyük ölçüde borç ve özkaynak aracılığıyla fonluyor.

Finansman ihtiyacı da sürdü. Eylül'de şirket 3,7 milyar dolarlık dönüştürülebilir tahvil ihraç etti ve 35 milyon adede kadar ek pay satışına imkân tanıyan bir program oluşturdu. Yani göz kamaştırıcı gelir artışı, güçlü talebin yanı sıra sürekli ve büyük sermaye girişine de dayanıyor.

Uzmanlaşmış bulut modeli nasıl çalışıyor?

CoreWeave, Amazon veya Microsoft ile her bulut hizmetinde yarışmayı hedeflemiyor. Platformunu, büyük GPU kümeleri gerektiren yüksek yoğunluklu iş yükleri etrafında kurdu; GPU kümelerini yüksek hızlı ağ, depolama, yazılım ve teknik uzmanlıkla birleştirerek müşterilerin büyük iş yüklerini kendi altyapılarını kurmadan çalıştırabilmesini sağlıyor.

Şirket yalnızca GPU kiralamanın ötesine geçmeye de çalışıyor: Müşterilerin yapay zekâ uygulamaları geliştirmesine ve devreye almasına yardımcı hizmetler ekledi; bunlar arasında fiziksel yapay zekâ için mühendislik hizmetleri de yer alıyor. Bu, müşteriyle ilişkiyi zamanla derinleştirebilir. Öte yandan zayıf noktalar var: Şirket görece az sayıda büyük müşteriye bağımlı ve Amazon, Microsoft ile Google çok daha geniş finansal kaynaklara sahip. Müşterilerin zamanla kendi altyapılarının bir kısmını kurması ya da alternatif tedarikçilere yönelmesi de olasılık dâhilinde.

Fonların ilgisi arttı

Insider Monkey veritabanına göre hisseyi tutan hedge fonu sayısı birinci çeyrek sonundaki 63'ten ikinci çeyrek sonunda 71'e çıktı; pozisyonların toplam değeri yaklaşık 8,49 milyar dolardan 11,57 milyar dolara yükseldi. Bu, piyasadaki duyarlılığın güçlendiğine işaret ediyor.

Sonuç olarak CoreWeave, müşterilerin yeterli GPU kapasitesi bulmakta zorlandığı bir dönemde büyük kümeler ile bunları güvenilir biçimde işleten altyapıya erişim sunarak değerli bir konum edindi. Dev geri sipariş, yükselen sözleşme fiyatları ve hızlı gelir artışı, müşterilerin bu hizmet için ödemeye istekli olduğunu gösteriyor. Ancak rekabet avantajı, büyüme rakamlarının ima ettiği kadar yerleşik değil: Ağır borçlanmayla genişleyen şirket, çok daha derin kasalı rakiplerle yarışıyor. Uzmanlaşmış platform müşteri iş yüklerine derinlemesine yerleşirse bugünkü ağır harcamalar zamanla kalıcı bir avantaja dönüşebilir; GPU altyapısının bulunmasını kolaylaşması durumunda ise avantajın büyük bölümü savunmasız kalabilir.