National Fuel Gas iki şirkete ayrılma planında tarih verdi: İnceleme 15 Ekim'de tamamlanacak

National Fuel Gas Company (NYSE: NFG), yönetim kurulunun şirketi iki halka açık işletmeye bölmeyi öngören planın incelemesini 15 Ekim'e kadar tamamlamayı hedeflediğini duyurdu. Şirketin açıklamasına göre önerilen işlem, entegre üretim ve toplama (IUG) operasyonlarını düzenlenmiş dağıtım, boru hattı ve depolama faaliyetlerinden ayırıyor. Plan hayata geçirilirse hissedarlar, IUG işletmesinin hisselerini vergisiz bir dağıtım yoluyla alacak ve kalan National Fuel, tamamen düzenlenmiş bir doğal gaz şirketine dönüşecek.

Bölünme kararı, büyük bir alımın hemen ardından geliyor

Zamanlama dikkat çekici: Şirket, CenterPoint Energy'nin Ohio'daki doğal gaz dağıtım işletmesini 2,62 milyar dolara satın alma işlemini 1 Ekim'de tamamlamak üzere. Bu satın alma yaklaşık 335 bin müşteri kazandıracak ve National Fuel'ın düzenlenmiş müşteri tabanını Ohio, Pennsylvania ve New York genelinde yaklaşık 1,1 milyona çıkaracak. Şirket bu finansman için haziranda 1,5 milyar dolar borç ihraç etmiş ve 300 milyon dolarlık tahvili yeniden finanse etmişti. Yani yönetim, büyük bir alım ve yeni bir finansmanın hemen ardından kapsamlı bir kurumsal yeniden yapılanma kararını değerlendiriyor; bu da işlem maliyetleri ve operasyonel karmaşıklık anlamına gelebilir.

İlgili: ICE enerji piyasasını genişletti: JKM LNG opsiyonu ve navlun sözleşmeleri

İki işletme, iki farklı profile ayrılıyor

Bölünme sonrasında düzenlenmiş tarafın bir altyapı ve dağıtım şirketi olarak daha doğrudan fiyatlanması bekleniyor. Şirketin verdiği bilgilere göre ayrılma sonrası National Fuel'ın neredeyse 5 milyar dolarlık düzenlenmiş sermaye tabanı, günde yaklaşık 5 Bcf sözleşmeli boru hattı taşıma kapasitesi ve 77 Bcf sözleşmeli depolama kapasitesi bulunacak; şirket doğal gaz talebinin ek boru hattı ve depolama yatırımını destekleyeceğini öngörüyor. Vergisiz dağıtım yoluyla hissedarlar, üretim segmentinin emtia duyarlılığını düzenlenmiş operasyonlara taşımadan IUG'ye doğrudan erişim kazanacak. IUG tarafında ise yaklaşık 5 Tcf doğal gaz rezervi ve Marcellus ile Utica havzalarında 40 yılı aşkın potansiyel geliştirme envanteri yer alıyor. Şirket, 2023'te geliştirmeyi Doğu Geliştirme Alanına kaydırmasından bu yana sermaye verimliliğinin yaklaşık yüzde 25 iyileştiğini belirtiyor.

Nakit akışında ağır bir kayıp riski var

Bölünmenin temel riski, mevcut entegre modelin sağladığı faydaların kaybedilme ihtimali. Şirketin kendi açıklamasına göre bugünkü yapı, üretim ve toplama operasyonlarının bütünleşmesiyle sermaye verimliliği ve düzenlenmiş işleri destekleyen işletme sinerjileri sağlıyor. Ayrılma, aynı zamanda şirketin kazanç ve nakit üretimindeki büyük bir kaynağı da ayıracak: IUG, mali yılın ilk dokuz ayında 388 milyon dolar segment GAAP kazancı üretti; bir yıl önce bu rakam 221,2 milyon dolardı. Reuters'in haberine göre üretim işi, şirketin düzeltilmiş FAVÖK'sünün yaklaşık yüzde 69'unu oluşturuyor. Bu tablo, yeniden yapılanmanın şirketin kazanç profilini ne kadar köklü biçimde değiştireceğini gösteriyor.

15 Ekim kararının kritik değişkenleri

Şirket mali yılın ilk dokuz ayında 1,035 milyar dolar işletme nakit akışı üretti ve önümüzdeki üç yılda 1 ila 1,5 milyar dolar serbest nakit akışı beklediğini açıkladı. Bölünme gerçekleşirse her iki şirketin sermayeyi kendi büyüme fırsatlarına ve hissedara getiri önceliklerine göre yönlendirebilmesi mümkün olacak. Kararın ekonomik sonucu ise sermaye yapısı, vergi muamelesi ve ayrılma maliyetlerine ilişkin ayrıntılara bağlı: Entegrasyon faydalarının yeni bağımsız yapılarda ne kadarının korunabileceği, hem düzenlenmiş şirketin ölçek avantajını hem de IUG'nin rezerv ve geliştirme envanteri değerini belirleyecek temel unsurlar arasında yer alıyor.